2.1 逆向投資策略理論基礎
逆向投資策略（Contrarian Investment Strategy）是一種與市場主流趨勢相反操作的投資方法，其核心理念為「買入過去表現不佳的股票（輸家），賣出過去表現優異的股票（贏家）」。
一、逆向投資策略的理論起源
逆向投資策略的學術基礎可追溯至 De Bondt 與 Thaler (1985) 的開創性研究〈Does the Stock Market Overreact?〉。這篇發表於《The Journal of Finance》的論文，首次以嚴謹的實證方法檢驗市場是否存在過度反應現象。
De Bondt 與 Thaler 使用 1926-1982 年間 CRSP 的美國股票月報酬資料，將股票依據過去 3-5 年的累積報酬分類為「贏家組合」與「輸家組合」，並追蹤這些組合在後續 36 個月的表現。實證結果顯示，過去的輸家股票在後續期間的表現顯著優於過去的贏家股票。這種「長期報酬反轉效應」挑戰了效率市場假說的核心主張。
Lakonishok, Shleifer 與 Vishny (1994) 進一步深化了逆向投資策略的研究，發現價值策略的年化報酬率比魅力策略高出約 8 個百分點，並提出了「外推偏誤」（Extrapolation Bias）的解釋：多數投資者未能充分理解均值回歸（Mean Reversion）現象，傾向於將過去的表現過度外推至未來。
二、行為財務學的解釋
逆向投資策略的有效性，從行為財務學的角度可獲得深入的解釋。根據行為財務學文獻，影響投資者決策的主要心理偏誤包括：
| 偏誤類型 | 描述 | 對投資決策的影響 |
|---|---|---|
| 損失規避 | 對損失的厭惡程度大於對同等收益的喜好 | 過早賣出獲利股票、持有虧損股票過久 |
| 過度自信 | 高估自己的判斷能力與資訊品質 | 過度交易、忽視風險 |
| 從眾行為 | 跟隨群眾的投資決策 | 市場泡沫與崩盤的推波助瀾 |
| 代表性偏誤 | 根據近期表現過度推斷未來 | 追漲殺跌、忽視均值回歸 |
| 錨定效應 | 過度依賴初始資訊或參考點 | 買賣決策受到成本價或歷史高點影響 |
三、跨國市場的實證證據
De Bondt 與 Thaler 的研究發表後，眾多學者在不同市場重新檢驗長期報酬反轉現象。在已開發市場（德國、英國、紐西蘭、法國）與新興市場（巴西、香港、台灣、南亞）均有研究支持逆向投資策略的有效性。
Alves 與 Carvalho (2020) 使用 1970-2018 年間 49 個 MSCI 國際指數的資料，發現在 3 年與 5 年投資期間存在統計顯著的報酬反轉。Munir 等人 (2022) 在南亞新興市場發現了強烈的逆向效應，並支持適應性市場假說的觀點。